Почему краткосрочный тренд умер — и что с этим делать в крипте
Суть идеи
Авторы анализируют ~100 ликвидных фьючерсных контрактов за 1995–2025 и фиксируют хорошо известный факт: краткосрочный тренд-фоллоуинг (горизонты дни–недели) резко деградировал после 2008 года. Но ключевой вывод — деградация избирательна: она не объясняется ни классом активов, ни ликвидностью, ни электронификацией торгов, ни crowding-эффектом стратегий.
Вместо этого авторы указывают на микроструктурный механизм. Суть: в рынках, где маркет-мейкеры перешли к агрессивному inventory-управлению с высокочастотной переоценкой котировок, краткосрочные ценовые импульсы поглощаются быстрее — тренд «съедается» ещё до того, как среднечастотная стратегия успевает его зафиксировать. Там, где этот переход не произошёл или произошёл частично, тренд сохраняется.
Данные у авторов — классический futures-universum: товары, ставки, валюты, индексы. Горизонт сигнала, судя по описанию, от нескольких дней до нескольких недель. Точные пороги и параметры в аннотации не раскрыты — это важная оговорка для любой попытки репликации.
Применимость к крипте
BTC/ETH-перпы — идеальный полигон для этой гипотезы. Крипторынок прошёл собственный цикл микроструктурной зрелости: до 2020 года — фрагментированные стаканы, широкие спреды, медленные арбитражёры; после — доминирование HFT-мейкеров на Binance/OKX/Bybit, сжатие спредов до субцента, агрессивный inventory-хеджинг через перпы и опционы.
Если тезис авторов верен, краткосрочный тренд на BTC/ETH должен был деградировать примерно с 2021–2022 года — именно тогда институциональные маркет-мейкеры и HFT пришли в крипту всерьёз. Это можно проверить напрямую. Дополнительный угол: funding rate как прокси crowding/sentiment и GEX как мера dealer gamma — оба влияют на то, насколько быстро рынок «переваривает» направленный импульс.
Для адаптации: заменяем классические futures на BTC/ETH CME или перпы, сигнал — rolling momentum (5d, 10d, 20d), фильтр режима — период микроструктурной зрелости (до/после условного 2021 Q1).
Тестируемо ли
Да, с оговорками. У нас есть: спот и CME-фьючерсы BTC/ETH (достаточная история с 2017), funding rate (с 2019), ATM IV и skew (с 2020). Чего нет напрямую — микроструктурных метрик (bid-ask spread в тике, order flow imbalance, маркет-мейкерский inventory). Это главный пробел: мы можем тестировать следствие (деградацию тренда), но не причину (микроструктурный механизм) напрямую.
В нашем rolling-z / walk-forward движке: считаем momentum-сигнал на нескольких горизонтах, смотрим на Sharpe по суб-периодам, проверяем структурный слом через Chow-тест или просто визуально по rolling Sharpe.
Сомнения
Аннотация не раскрывает конкретный микроструктурный показатель — это красный флаг. «Микроструктурный механизм» может оказаться post-hoc объяснением, подогнанным под уже известный факт деградации тренда. Кроме того, 2008–2025 — это один режимный сдвиг, а не повторяющееся событие: статистической мощности для уверенных выводов мало. В крипте история ещё короче, и «зрелость микроструктуры» датируется примерно одним периодом — независимых наблюдений почти нет.
Следующий шаг
Прогнать walk-forward на BTC-перпах (2018–2025): rolling momentum (5/10/20 дней) → Sharpe по скользящим 6-месячным окнам → визуализировать слом и сопоставить с датами роста open interest на CME и сжатия funding-волатильности как косвенного прокси микроструктурной зрелости.
Результаты тестов
Проверено на наших данных до публикации (2026-09-05) — перенесли оба тезиса работы на крипту: слом быстрых трендовых сигналов искали на BTC и ETH с 2017 года, а «разделитель по тику» проверили кросс-секционно на ~100 перпах Binance, где относительный тик различается на три порядка. Слома, избирательного по скорости сигнала, не нашли; дихотомии по тику — тоже. Быстрый тренд на крипте жив на всех тирах и после издержек.
Провенанс. Разбор Quantpedia открыт, исходная работа Kurth, Eisler, Rej и Bouchaud (arXiv 2607.01550) — на ~100 фьючерсах 1995–2025: после 2008–2009 быстрые сигналы EWM-τ–4τ перестали приносить, медленные целы; выживших от умерших отделяет не класс актива и не ликвидность, а тик, нормированный на волатильность; механизм — HFT-маркет-мейкинг разрывает петлю «сигнал → сделка → импакт → сигнал» на плотных малотиковых книгах. У крипты своя версия этого вопроса: перпы Binance различаются относительным тиком tick/(цена × σ) от 3·10⁻⁴ до 3·10⁻³ и дальше, и если механизм переносится, быстрый тренд должен выживать в крупнотиковом тире и умирать в малотиковом.
Стенд и предрегистрация
Сигнал по букве: EWM-τ минус EWM-4τ по цене, нормировка на 63-дневное стандартное отклонение цены, позиция = знак × 15%/σ (равный риск, σ — EWM за 60 дней), τ ∈ {2, 5, 10, 20, 40} дней; позиция на закрытии дня зарабатывает следующий день (это «zero-lag» авторов), отдельно — с лишним днём задержки; издержки 0/5/10 б.п. на единицу оборота, фандинг знаково. BTC и ETH — дневки Binance с августа 2017 (перп со спот-бэкфиллом). Панель — все USDT-перпы Binance (только текущие листинги — выживаемость; тики текущие из exchangeInfo, история изменений тика недоступна — оговорка). Тиры относительного тика — терцили помесячно среди монет с 30-дневным объёмом ≥ $5M (около 36 монет в тире), 2021–2026; контроль — те же терцили по объёму и сетка 2×2 тик × объём. Слом — sup-разность средних P&L быстрых сигналов «до/после» по 72 датам-кандидатам (январь 2019 — декабрь 2024) против проверки на случайность блочной перестановкой с тем же поиском окна. Всё зафиксировано до прогона.
На BTC и ETH слом не избирателен по скорости
| Sharpe, вся история 2017–2026, 0 б.п. | τ = 2 | τ = 5 | τ = 10 | τ = 20 | τ = 40 |
|---|---|---|---|---|---|
| BTC | +0.61 | +0.67 | +0.78 | +0.68 | +0.61 |
| BTC при 10 б.п. | +0.42 | +0.59 | +0.73 | +0.65 | +0.59 |
| ETH | +0.46 | +0.95 | +0.83 | +0.57 | +0.35 |
| ETH при 10 б.п. | +0.31 | +0.89 | +0.80 | +0.54 | +0.33 |
Лучшая дата слома быстрых сигналов: BTC — март 2021 (t = 1.85), ETH — июль 2022 (t = 1.87); проверка на случайность, которая сама ищет лучшую дату из 72, находит такие значения и на перемешанных данных — слома нет. И главное: там, где быстрые действительно просели (BTC +1.48 → +0.29, ETH +1.44 → +0.22), медленные просели так же или сильнее (BTC +1.31 → +0.33, ETH +1.07 → −0.20). Признак авторов «зависит от скорости сигнала» отсутствует, признак «нет восстановления» — тоже: 2026 год у BTC при τ = 2 и 5 дал +1.44 и +1.30, у ETH +0.87 и +1.67.
Кросс-секция по тику: дихотомии нет
| Sharpe по тирам относительного тика, 2021–2026 | малый | средний | крупный | крупный − малый |
|---|---|---|---|---|
| τ = 2 | +0.49 | +0.24 | +0.50 | +0.01 |
| τ = 5 | +0.72 | +0.57 | +0.67 | −0.05 |
| τ = 10 | +0.69 | +0.47 | +0.59 | −0.09 |
| τ = 20 | +0.57 | +0.27 | +0.37 | −0.20 |
| τ = 40 | +0.48 | +0.06 | +0.02 | −0.46 |
| τ = 5 при 10 б.п. | +0.65 | +0.49 | +0.58 |
Быстрый тренд одинаков во всех тирах; если что-то и зависит от тика, то медленный, и в сторону, противоположную статье: медленные сигналы лучше на малом тике. Проверка на случайность (перестановка меток тиров по монетам внутри месяца) даёт разности «крупный − малый» обычно до +0.22 — наши −0.05…−0.46 внутри этого разброса или ниже. По годам лидер между тирами меняется: τ = 5 малый/крупный 2021 +1.13/+1.64, 2022 +0.64/+0.03, 2023 +1.07/+1.26, 2024 +0.18/+0.77, 2025 +0.43/+0.01, 2026 +1.42/+0.17.
Контроль ликвидности, который у авторов «не воспроизводит дихотомию», у нас тоже её не даёт, но по другой причине — дихотомии нет нигде: терцили объёма при τ = 5 дают +0.64 / +0.73 / +0.59, сетка 2×2 тик × объём — от +0.53 до +0.82, все четыре клетки положительны.
Что это значит
Быстрый тренд (5–10 дней) на перпах Binance жив в 2021–2026 году на всех тирах и после 10 б.п.: равнорисковый портфель по ~100 монетам даёт Sharpe 0.5–0.7. Механизм работы — HFT-маркет-мейкеры убирают глубину перед предсказуемым потоком на плотных книгах — на крипте либо не действует, либо книги перпов «крупнотиковые» по сути: спред и шаг цены здесь редко определяют форму книги так, как минимальный тик на CME. Разделитель авторов на крипту не переносится; переносится вопрос, и ответ на него пока «тренд здесь ещё не умер».
Оговорки
Тики — текущие, история их изменений на Binance недоступна; у перпа нет тика в смысле фьючерсной книги, есть точность цены, так что относительный тик — приближение; юниверс из текущих листингов; пять лет панели против тридцати у авторов. Абсолютный уровень Sharpe быстрого тренда по панели на случайность здесь не проверялся — только разности тиров; это отдельный вопрос.
Санитария
Сигнал EWM сверен с ручным расчётом; сигнал, построенный по ценам из будущего, поднимает Sharpe с +0.67 до +3.83 — стенд лукахед видит; P&L дня равен позиции предыдущего дня на доходность за вычетом фандинга побитово; тиры — три терциля равного размера с меткой, постоянной внутри месяца; плацебо сохраняет размеры тиров; блочная перестановка сохраняет мультимножество P&L; относительный тик BTC пересчитан руками; повторный прогон детерминирован.
Где копаем дальше
- Абсолютный уровень. Sharpe 0.6–0.7 после издержек у быстрого тренда по всей панели — кандидат для отдельной проверки (на случайность, оборот, выживаемость); сообщим.
- Книга, а не тик. Честный аналог «плотной книги» для перпов — глубина у лучшей цены относительно типичного объёма сделки; у нас есть снимки стаканов с 2025 года, и это следующий разрез.
- Читатели, у которых есть свой трендовый сигнал или своя классификация книг, — пришлите определение, прогоним на том же стенде и опубликуем с указанием автора.