Премия Coinbase — это на три четверти не Coinbase
С чего началось
Прошлая статья («Биткоин растёт, пока Америка спит») закончилась вопросом: если в американскую сессию крипту в среднем продают, а растёт она вечером и ночью — кто покупатель? В апдейте мы показали, что вечерний покупатель не печатается на публичном американском споте: премия Coinbase в часы вечернего роста не растёт, а падает. Логичный следующий шаг — разобраться, что премия Coinbase вообще измеряет.
«Coinbase premium» — индикатор из арсенала CryptoQuant и подобных сервисов: цена BTC-USD на Coinbase против BTC-USDT на Binance. Положительная премия читается как «американские институционалы покупают». Мы собрали её сами, почасово, с 2020 года — и первым делом разложили на части.
Разложение: внутри индикатора спрятан другой индикатор
Coinbase котирует биткоин в долларах, Binance — в USDT. Значит, «премия Coinbase» механически содержит в себе курс USDT к доллару:
премия = (чистый спрос на Coinbase) + (отклонение пега USDT)
Отклонение пега мы измерили через пару USDC/USDT (USDC здесь — прокси доллара) и вычли. Результат: корреляция z-оценок сырой премии и пега — 0.86. Три четверти дисперсии «американского индикатора» — это вообще не Coinbase, это пег USDT. А после вычитания остаются два почти независимых сигнала (корреляция ~0.1) с разными характерами.
Сигнал №1: пег USDT как датчик притока
Когда USDT торгуется дороже доллара, это след простого механизма: кто-то заносит фиат в крипто-рельсы и покупает стейблы быстрее, чем их минтят. Деньги сначала приходят в стейбл — потом идут в биткоин. Пег опережает покупки.
Цифры (часовые данные 2020–2026, ~58 000 наблюдений, z-оценка пега по скользящим 30 дням):
| Метрика | BTC | ETH |
|---|---|---|
| Спред «верхний дециль − нижний», форвард 24ч | +57 бп | +88 бп |
| Перестановочный p (500 ротаций по суткам) | 0.010 | 0.014 |
| Обе половины выборки положительны | да | да |
| Монотонность по квинтилям | да | да |
| Накопление эффекта к 72ч | +111 бп | +205 бп |
Эффект медленный: он не отыгрывается за час, а копится до трёх суток. Торгуемый прокси (вход при заходе пега в верхний дециль, держать сутки, без перекрытий): +45 бп на сделку у BTC и +78 у ETH до издержек, +40/+72 после 5 бп на круг — на 324 событиях за 6.6 лет.
Эпизодная механика: у сигнала нет календаря — только сам пег
Самое practическое — как эти эпизоды устроены во времени. За 6.6 лет — 173 эпизода «пег горит» (z > +1 на дневном срезе):
- медиана — 2 дня, максимум за всю историю — 18 (июль-2022). Месяцами сигнал не горит никогда;
- внутри эпизода BTC двигался в среднем +118 бп/день против +10 фоновых;
- возраст эпизода не съедает эдж: вход на 2-й день исторически давал +76 бп/день, на 7-й+ — +77. Эпизоды, дожившие до 5-7 дня, — как правило и есть большие притоки, и их остаток самый жирный;
- рабочая зона — умеренный пег (z от 1 до 2). Экстремальные значения (z > 2) работали хуже — там уже дизлокация самого стейбла, а не приток;
- после угасания разворота нет: в первые дни после выхода цена в среднем просто возвращается к обычному режиму (все оценки в пределах шума). Пег — датчик топлива: кончилось топливо — кончился дрейф, а не начался обвал.
Отсюда правило выхода: не таймер и не цена, а сам пег. Горит — статистика на твоей стороне, погас — её больше нет.
Экзамен в прямом эфире: два эпизода за время подготовки статьи
Пока этот текст готовился к публикации, датчик успел отработать дважды — по-разному, и оба случая показательны.
Эпизод первый, 18–31 августа. Зажёгся 18 августа в 16:00 UTC (z скакнула с 0.77 на 1.22) при биткоине около $64 400, на второй неделе сползания рынка. Назавтра стартовало ралли: к 21 августа цена была $79 258, +20% за трое суток. Датчик горел 13 дней — один из пяти самых длинных эпизодов за всю историю наблюдений — и погас 31 августа, после чего цена несколько дней простояла в диапазоне. Здесь сигнал опередил движение почти на сутки.
Эпизод второй, 3 сентября — идёт сейчас. Перезажигание случилось в 14:00 UTC — в ту же часовую свечу, с которой начался импульс 78,7 → 80,6 тыс. (в тот день биткоин сходил до 82 300 — чем это кончилось для одного покупателя недельных коллов, мы разобрали в сегодняшней развязке). Здесь датчик не опередил движение, а вспыхнул одновременно с ним — и это честная иллюстрация того, чем он является: не хрустальным шаром, а спидометром притока. Иногда топливо приходит до движения, иногда вместе с ним; статистика выше — о том, что пока оно приходит, движение в среднем продолжается.
Сигнал №2: то, что осталось от Coinbase
Чистая премия Coinbase (за вычетом USDT-компоненты) — тоже живой сигнал, но с другим характером. Формально она проходит те же тесты (+35/+42 бп децильного спреда на 24ч), но при вскрытии оказывается «перекошенной»: основную работу делает нижний хвост. Глубокий дисконт Coinbase — американцы продают — предвещает слабые следующие сутки (−18…−20 бп к дрейфу), тогда как премия сверху добавляет вдвое меньше. Эпизоды положительной чистой премии — мерцание с медианой в один день, и засиживаться в них статистика не велит: с четвёртого дня знак меняется на минус.
Итого роли распределились так: пег — эпизодный сигнал притока с внятным правилом входа и выхода; чистая премия — симметричное предупреждение, у которого информативнее всего именно негативная сторона.
Честные оговорки
Первичный скан и подтверждающий прогон сделаны на одной и той же истории — это признано в коде исследования, и настоящий экзамен у сигнала только начался: с 29 августа правило «пег z > +1 → лонг следующий день» стоит на нашем публичном форвард-треке с point-in-time заморозкой каждой строки. Ни одно число задним числом не перепишется. Средние +45–70 бп на сделку — это скошенная монета на сотнях эпизодов при дневной волатильности в 250–300 бп, а не гарантия; в 2022-м длинные пег-эпизоды случались и внутри медвежьего рынка. Это исследование, не инвестиционная рекомендация.
Почему мы спокойно этим делимся: триггер сигнала — премия стейбла, её создают минтящие фиат, а не читатели статей. Подражатель не может «испортить датчик» — в худшем случае он чуть ускорит отклик. Сам класс индикаторов (stablecoin premium) публичен много лет; наша добавка — измерение: почасовой ряд, отделение пега от venue-компоненты и эпизодная статистика.
Следить за сигналом
- Живой форвард-трек (обновляется ежедневно, включая эту строку): baykov.pro/test.html
- Telegram-канал @bonuseventus7 — туда автоматически приходит уведомление, когда пег зажигается и когда гаснет (плюс ежедневный Quant Daily).
Возможно, вам будет интересна и предыдущая статья цикла — «Биткоин растёт, пока Америка спит: весь дрейф BTC сидит в ночной сессии»: откуда взялся вопрос, на который здесь появился первый ответ.
UPD (5 сентября): как этим пользоваться на практике — профиль выплат
Дописано на второй день текущего эпизода: датчик горит (z около 2, максимум эпизода), а цена после макро-отчёта 4 сентября стоит ниже входа трека. Подходящий момент показать распределение, а не только среднее. Текст выше не менялся.
Средние из статьи верны, но средним торговать нельзя. Вот тот же сигнал по отдельным эпизодам: вход по снимку 23:00 UTC, как на треке, выход по подтверждённому угасанию, за вычетом 10 бп издержек, 135 эпизодов за 2020–2026:
| BTC | ETH | |
|---|---|---|
| среднее за эпизод | +56 бп | +117 бп |
| медиана | −20 | −18 |
| доля прибыльных эпизодов | 46% | 47% |
| p25 / p75 | −131 / +137 | −179 / +265 |
| закрыли угасание ниже входа | 53% | 52% |
| доля прибыли от лучших 10% эпизодов | 217% | 145% |
Последняя строка главная. Без четырнадцати лучших эпизодов — большие притоки марта 2020, зимы 2020–21, февраля и ноября 2024, августа 2026 — BTC-нога в минусе. Всё остальное — медленно тающая масса мелких минусов, которая ждёт следующего большого притока. Отсюда и просадки: кривая по эпизодам теряла до 31% у BTC и 36% у ETH, а самая длинная серия без нового максимума — 38 эпизодов, около полутора лет.
Вероятность оказаться в плюсе, если отторговать k эпизодов подряд одинаковым размером:
| k эпизодов | 1 | 5 | 10 | 20 | 30 | 50 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| BTC | 46% | 56% | 62% | 69% | 73% | 79% |
| ETH | 47% | 62% | 69% | 77% | 83% | 89% |
Двадцать эпизодов — это примерно год.
Что из этого следует для практики.
- Это режимный фильтр, а не сигнал на вход. Пока датчик горит, рынок в среднем дрейфует вверх, и разумное использование — не шортить, держать свои лонговые сетапы и закрывать их по датчику, а не по цене. Погас — лонговый наклон снят; шорт из этого не следует, разворота после угасания история не показывает.
- Отдельный эпизод — монетка с жирным правым хвостом. Половина эпизодов кончается ниже входа, и это нормальное состояние сигнала, а не его поломка. Судить его можно только по сумме — для этого и стоит форвард-трек.
- «Второй день лучший» — среднее, сделанное хвостом. Медиана второго дня у BTC +3 бп, попадание 51%, день с ростом на 3% и больше — 16% случаев; в выходные вдвое слабее. После убыточного первого дня второй день у BTC исторически был нулём (19 случаев), у ETH — положительным (18 случаев), но обе выборки крошечные.
- Датчик загорается на росте, а не на дне. Фиат заходит в стейблы, когда люди догоняют движение: медианное зажигание приходит после суток с +1.4%, каждое четвёртое — после +3.6% и больше. Это спидометр притока: в режиме продолжающегося притока он продолжает, при макро-развороте ломается, как 4 сентября.
- Молчание цены — плохой знак. В истории 15 эпизодов, где через полтора дня после входа цена ни разу не закрылась выше входа; все 15 закрыли угасание в минусе. Выборка мала, но исключений пока нет. Текущий эпизод по BTC ровно в этой подвыборке.
В статье датчик описан как сигнал с правилом входа и выхода; по профилю выплат это фильтр, и так он теперь помечен на треке («со скепсисом») и в текстах уведомлений канала. Дневное правило с трека не снимается: его задача — набрать сумму эпизодов, а не выиграть каждый. Расчёты — research_peg_timing.py, история та же, что у основного исследования; форвард-трек пока не судья, ему неделя.